历经党内激烈博弈，特朗普力推的《大而美减税法案》（Big, Beautiful Bill）经通宵审议后，于周四凌晨以微弱优势通过众议院表决。

这份长达千页的法案，被特朗普称为“美国史上最大规模减税”，计划在未来十年内减税超4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元联邦支出。法案下一步将移交参议院审议，但共和党内部仍存分歧，最终版本或面临调整。

法案核心内容

延续与升级特朗普税改：维持2017年税改中37%的个人最高税率，逐步提高州和地方税（SALT）扣除上限，夫妻共同申报者上限提至3.2万美元，个人提至1.6万美元。

新增税收优惠：免除小费、加班收入税负，增设长者及购车者专项扣除，但仅限持有社会安全号码（SSN）的纳税人。

支出范围广：投入1500亿美元增加军费支出、投入1750亿美元用于移民执法。

争议性支出削减：十年内削减医疗补助6250亿美元，或致870万人失去医保，遭民主党及部分共和党议员反对。

债务上限调整：提高4万亿美元的债务上限，防止财政部可能在今年8月或9月出现违约。

最大的风险

法案最为人诟病的一点便是加剧美国赤字。据无党派机构估算，法案若生效，2034年联邦债务或增加2.7万亿美元，债务占GDP比率或升至125%。

其中最大的风险是财政前置。根据CRFB测算（考虑利息支付），尽管2025年美国财政小幅盈余，但2026-2029年均面临财政赤字高增的风险，2027年财政赤字高达5970亿美元，赤字率接近7%。也就是说，美国财政赤字前置现象十分显著，简单估计未来4年美国政府将用完10年协调法案的2/3。

一方面，鉴于以参议院为代表的宽松派话语权在增加，美国财政宽松力度将向参议院的目标靠拢；另一方面，假设本轮特朗普政府有4年任期，则下一届政府（无论是共和党还是民主党）是否能如特朗普所愿选择财政紧缩高度存疑，目前我们看到的数字可能仍然是被低估的。

为何极力推进？

为促成法案通过，特朗普亲赴国会山游说，甚至邀请反对派议员至白宫谈判。特朗普为何如此上心？

一方面，加关税、减税、削减开支，特朗普选举时承诺的三大核心经济议程进展皆不顺利。DOGE的政府瘦身计划随着马斯克的淡出而搁置，对外加征关税因企业与市场的压力大规模暂缓，减税政策成为特朗普最后的机会。

另一方面，中期选举在即，共和党迫切希望借立法胜利巩固选举优势。特朗普密友、众议院前议长金里奇直言：“若2026年美国经济因减税繁荣，共和党将保住众议院控制权。”但若失败，选民可能会在中期选举中抛弃共和党。

参议院挑战与时间表

参议院拟于5月底或6月初启动审议，共和党需调和两派矛盾：保守派要求更大规模削减开支，高税州议员则争取进一步提高SALT扣除额。

7月4日是特朗普希望完成立法的日期，但实际表决可能推迟至8月，最晚不能超过8月债务上限“X-date”。

9月30号是2026财年开始的时点，理论上2025财年的协调指引在2026财年会失效，法案理论上必须在9月30号之前通过。

潜在的市场影响

美债市场已率先反应：30年期国债收益率一度突破5%，创2023年以来新高；10年期国债收益率维持在4.5%的高位。

“债市义警”出动，颇有4月初对等关税公布时，“死给特朗普看”的架势。

对财政赤字的担忧一同蔓延至股市、汇市。标普500指数周三下跌1.6%，美元指数下破100关口，美国再次迎来“股债汇”三杀。

值得警惕的是，今年美国市场“股债汇三杀”有点频繁。特朗普上任仅4个月，美国市场已有5个交易日上演“股债汇三杀”。其“辉煌战绩”已经超过21世纪的所有前任总统。

美国3-4月的几次“三杀”是因为关税，而近期 “三杀”是因为财政。先是美国主权信用评级遭到穆迪下调，而后减税法案进一步加剧了投资者对美国财政债务的担忧。

进一步推演，如果特朗普继续举债的道路上狂奔，那么美元资产的不稳定性会越来越高。

今晚川普又打出关税牌，威胁对欧盟征收50%关税，警告库克苹果必须本土制造，不然征税25%。

市场开始关税不确定性定价。美国三大指数开盘全线下挫，纳指跌1.6%；欧股跌幅扩大，德国DAX指数日内跌幅达2.00%，斯托克600指数下跌1.3%，贸易相关的汽车制造商和消费品类股跌幅最大；现货黄金走高站上3350美元/盎司。

财政赤字叠加关税，“股债汇三杀”又要来一次？