8月24日，创业板交易机制将会发生变化，存量个股涨跌停板变为20%。对此，招商证券张夏团队结合历史机制调整对市场的影响以及当前宏观货币环境做了一系列评判。

从历史上看，市场交易机制的变化通常会引发意想不到的市场变化，这种变化的特性用一个词描述就是“墨菲定律”，简单来说就是，如果可好可坏，事情总会向坏的那面发展。

以A股历史上三次经典交易机制变化为例：

（1）1996年12月开始实施涨跌停板制度，标志A股涨跌停板制度的建立，13日周五公布，上证指数跌5.7%。16日周一开盘，上证指数无量跌停。

如果可以涨停也可以跌停，那么市场一定会选择跌停

（2）2010年3月30日实施融资融券制度以及2010年4月16日股指期货上市，标志A股做空机制的设立。自2010年4月15日至2010年7月，各种因素共振上证指数跌24%。

如果可以杠杆做多也可以做空”，那么市场一定会选择做空

（3）2016年1月1日开始实施熔断制度，后取消。2016年1月4日，熔断试行后第一个交易日，指数跌6.8%。2016年1月，指数跌幅达25%。

如果可以向上熔断也可以向下熔断，那么市场一定会选择向下熔断

以上三次机制改变造成市场调整，都是在前期市场在流动性推动下明显上涨，后流动性边际恶化，同时估值在相对高位。

此次机制调整的宏观货币条件亦是类似，前期流动性明显改善，2019年10月开始，货币政策明显宽松，至2020年5月超额流动性同比增速达到峰值；因此推动创业板指大幅上涨，2020年至今涨幅为48.4%，静态估值达到72.6倍，处在历史最高的区间。此时，宏观流动性边际变为中性，超额流动性转负。

2015年12月，熔断前夕，超额流动性亦曾转负

如果按照墨菲定律来评判此次创业板机制调整，对于部分流动性比较差或者杠杆比例比较高的个股“如果可以向上涨20%也可以向下涨20%，那么市场可能就会选择向下跌20%。”

但是张夏团队表示，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控，原因是：科创板已经有试行20%涨跌停板在先；本次改革仅限于创业板，其他板块交易机制保留；当前估值水平是结构性高估，创业板估值较高，主板和大盘指数估值相对适中甚至部分板块处在历史低位，继续杀跌的空间有限等。

此外，尽管超额流动性恶化，但社融增速仍在高位，政府基建、房地产开发投资、制造业投资需求改善，这说明流动性从银行间和金融体系进入到实体，带来实体流动性的改善。

流动性从银行间和金融体系进入到实体

未来，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。