原标题：全球股市概览及 DCF视角下港股研究框架梳理

要闻 全球股市概览及 DCF视角下港股研究框架梳理2018年11月9日 22:17:43

本文来源于“EBoversea ”微信公众号，作者为光大海外研究秦波, 陈治中,陈彦彤。

【主要结论】

本PPT主要目的是对海外股票市场特别是港股市场分析逻辑框架的再梳理，主要涉及全球股票市场概况、中国股票市场在其中的地位、DCF视角下港股市场的分析框架、美国经济波动对美股及港股的影响、现阶段市场的转机在何处等。

在DCF分析港股市场框架中，主要涉及港股市场资产及盈利拆分、中国&中国香港宏观经济波动对港股市场盈利的影响、美国宏观经济变动的影响因素及其对港股市场无风险利率(美国十年期国债收益率)的影响、市场风险偏好的影响因素等。在以上分析框架下，结合一些重要变量的最新变化，也能得到一些关于市场的初步结论，主要包括：

(1)从全球股票市场换手率数据来看，存在一个约10年左右的高换手周期，历史上几次高换手时期分别为1977、1987、2000、2008、2015年，如果剔除2015年A股影响，全球股市换手率或存在着约10年左右的高换手周期。截止2017年全球股市换手率已持续走低多年，这或许隐含着在2018或不久的将来，存在某种潜在的高换手风险。

(2)从资产证券化率(股票市场市值占GDP的比例)来看，过去20年全球股票市场市值占GDP的比重在60-120%之间，只有在2008年金融危机的时候在60%左右，其他时间均在70%以上。如果只看美国，互联网泡沫时期在170%以上，2008年金融危机时期在79%左右。中国来看，截至10月下旬，中国A股、香港中资股代表的中国证券市场市值，占中国内地GDP的比例已经跌至70%左右，2008年后的低点在55%左右，如果以全球证券市场的基准来看，中国股票市场调整的空间或许已经比较有限。

(3)从DCF视角下来看，港股走势由三因素决定：企业盈利(包括分红)趋势、美国国债收益率变化、市场风险偏好。企业盈利趋势看，港股与中国经济走势关联度较高，但近年来中国GDP数据对企业盈利的可参考性下降，历史数据显示港股整体盈利与中国PPI走势、香港本地GDP走势(或香港贸易走势)关联度较高，中国经济下行压力&香港本地GDP在目前环境中的波动性，使港股盈利面临压力;美国国债收益率来看，美联储通过加息或降息在就业和通胀之间寻求平衡，保障经济稳定性，目前历史新低的失业率使得美联储仍倾向于加息来防止经济过热，短端利率推动长端利率，这也对市场上行形成抑制;风险偏好来讲，盈利的不确定性叠加中美贸易摩擦的加剧，投资者风险偏好下降，风险溢价提升，也是对市场形成冲击。

(4)从市场的转机来看，以上三因素中，无风险利率美国国债收益率受美国经济影响，虽美国经济的问题也在增加但相对优势仍然明显，利率上行在未来一段时间还是大趋势，可改善的空间或不是不大;企业盈利方面，中国经济练内功或有所改善，比如税改的再深入、或改革的进一步深化等，存在主动可改善的空间;风险偏好方面，贸易问题是造成2018一系列问题的关键原因之一，若贸易问题不管是主动(中美主动谈)还是被动(美内部的分歧)有所缓解，市场的风险偏好也会有回升风险溢价下降，利于市场。

(5)OECD国家长期养老金2007-2016年10年间的名义回报率是4.2%，目前港股股息水平在4%左右，对长线资金应已现吸引力。基于股息的支撑效应，市场虽还面临压力，存在美联储加息时点造成的流动性压力、美股调整的传导等风险，但我们认为更应看到中长线机会，我们预计以年度视角看，现估值水平具有较好支撑，阶段性流动性压力或事件性因素导致的市场调整，应是长线投资较好的机会。

【目录】

(1)全球股票市场概览及港股在其中地位

(2)从DCF模型的拆解来看港股市场

(2.1)分子端：资产结构与分红(D)特征

(2.2)分子端：盈利增长(g)及影响因素

(2.3)分母端：无风险利率Rf的选取及决定Rf的影响因素

(2.4)分母端：风险溢价(Rm-Rf)的影响因素

(3)DCF模型中主要变量现阶段的变动趋势

(4)过往联储加息对美股及港股影响

(5)美元指数人民币汇率等对港股的影响

(6)现阶段市场转机在何处&风险提示

【正文】

(1)全球股票市场概览及港股在其中地位

(2)从DCF模型的拆解来看港股市场

(3)各影响因素的变化趋势

(4)联储加息对美股&港股影响回顾

(5)美元指数、人民币汇率等变动对港股的影响

(6)现阶段市场的转机在何处&风险提示

（编辑：文文）