每经记者：袁园    每经编辑：廖丹

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“最近金融危机所发生的金融恐慌主要是在资本市场，而不是银行领域，银行有很高的流动性和资本需求，可以避免这种情况的发生。”5月25日，在以“金融供给侧改革与开放”为主题的2019清华五道口全球金融论坛上，哈佛大学法学院教授Hal S.Scott表示，从发生在2008年的美国金融危机来看，金融系统性风险看起来是发生在银行业，其实也可能是出现在资本市场。更详尽地来看美国所发生的金融危机，其所产生的金融恐慌并没有发生在银行业，反而是在金融危机出现后，这种金融恐慌发生在了资本市场。

但这并非意味着，银行不会存在风险。Hal S.Scott认为，金融业对经济起着至关重要的作用，会对经济增长产生巨大的影响力，也正是如此，让很多人担忧金融行业管制，害怕监管的放松会导致系统性风险，对经济产生破坏（包括挤兑、抛售资产），但这种往往是不理性的。

正常来看，银行业的流动性是和传染性相关的，流动性尤为重要，要避免危机的产生，就要有充足的资本和流动性。其指出，要想限制已经发生的金融危机继续蔓延的话需要注资，要让系统对“防火”非常敏感，如果发生了“火灾”还要能够抑制。

在资本市场当中也避免这种情况。但是，我们并没有足够的应对资本市场危机的工具，能够像在银行业一样对危机进行抑制。因为资本市场发生危机后，会引发市场的崩溃而不是挤兑。相对而言，机构投资者更不容易恐慌，不像散户投资者。这就是中国的市场和日本市场的不同，资本市场更多是散户为主，而不是机构为主，更可能会出现股灾这样一种负面的影响。

一旦确实出现了股灾，市场崩溃，货币政策在资本市场方面需要立刻注入流动性，其他的一些措施也是必要的，比如立刻停止交易，或者是赎回。但是最优的方式应该是有清晰的一系列规则，尤其是政府什么时候在什么样的条件下会去干预，而不是临时决定。临时决定的政府干预资本市场可能会破坏这个市场的信任机制，尤其在长远来看。

“这就会提出一个关于金融监管方面的观点，应该有清晰的规则，而且在广泛的各个部门之间来讨论，因为私营部门希望控制，也希望理解这些规则。而这些规则必须基于成本和利益分析，这种方式最能确保规则法律是好的。”Hal S.Scott表示，一旦已经有这些规则之后，它们要得到正确执行，不要过度执行，或者执行不足。

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