机构：天风证券

评级：买入

事件：

公司公告2月销量8.4万辆，同比-24%，环比-47%。

点评：

2月批发符合预期，库存健康。公司2月批发8.4万辆，同比-24%，环比-47%，受春节假期、物流等因素扰动明显（1月工作日22天，2月15天），符合我们此前预期。1+2月合计批发24.2万辆，同比-9%，控制渠道库存依然是主旋律。2018年12月开始公司出口博越到马来西亚作为宝腾X70出售，带动出口量明显增长，2月共0.5万辆同比+825%，1+2月合计1.2万辆同比+651%；内销2月7.9万辆同比-28%，1+2月23.0万辆同比-13%。终端上险我们预计2月同比-30%左右，1+2月合计+6%左右，库存健康——测算得当前渠道库存系数在2.1个月左右，但2月终端需求量为全年低位，考虑取2018年3-5月月均注册量则对应库存系数1.6个月左右。

各车型表现平稳，低价位远景系列占比下降。车型方面，多数车型同环比变化基本与公司整体情况一致，博越本月1.5万辆，同比-26%，环比-45%；帝豪轿车1.6万辆，同比-9%，环比-32%；缤瑞0.6万辆，环比-52%，缤越0.8万辆，环比-45%，热度稳步提升。领克01-03分别0.3万、0.2万、0.2万辆。值得注意的是，价位最低的远景系列占比进一步下降至18%，同比减少21个百分点，环比减少4个百分点。

3月开始推出新车型，2019依旧产品大年。全年来看，吉利新车型较多，包括嘉际MPV（吉利首款MPV，家用型）、星越、SX12、VF12、领克05等至少5款燃油车（预计售价高于当前吉利品牌均价），以及包括GE11、领克02PHEV、领克03PHEV等在内的多款新能源车。我们预计公司全年有望实现161万销量，同比增长7%，高于公司目标。单看3月，嘉际MPV将于3月11日正式上市，2月26日开启预售后9小时内订单量达到1.2万辆，其中燃油版（1.5T/1.8T）预售价15万-16万元，1.5TPHEV版预售价18万-19万元。此外，领克02的2.0T高性能版已于3月1日开启预售，预售价17-19万元，预计上市后将对其现有三缸1.5T版本（13.3万-15.7万元）形成有效补充。3月公司将在全国多地开展春季团购会，预计将匹配丰富的促销活动，推动当月批零环比明显增长。

未来成长空间广阔。公司产品和口碑已进入正向循环，叠加全面的产品线，将为公司销量提供持续保障。展望长远，吉利中型车尤其中型SUV仍然缺位，成长有空间。跨越15万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级，从产品储备和当前市场表现来看成功概率高，且单价、利润率远高于吉利品牌。公司下一成长阶段还未全面到来。

投资建议：

我们判断2019年大概率迎来汽车景气周期拐点，吉利汽车为能够穿越周期不同阶段的成长型车企。预计公司18、19年净利分别为127亿、140亿元，同比增长19%和10%，对应当前PE9.8X、8.9X，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。