01

长期净值

多长时间才算长期？我曾经听有个深耕交易领域多年并取得不菲成就的前辈说，在这个行业，只有你最后销户时，盈利才是真实的。只要你还在交易，所有财富都只能算浮盈。私募基金也如是，只有一只基金最后清盘，把钱返还投资者的时候，投资者才能确定这个管理人是否具有投资能力。

理论上，长期越长越好。巴菲特用六十年的时间证明了自己的投资能力。这样的时间长度，人们才能认为他的投资能力大概率具备可复制性。

但我们选择私募，长期净值借鉴评估巴菲特的方法是不现实的。从目的上讲，我们投资私募基金更希望选出四五十年前的巴菲特；从可执行性上来讲，如果我们要等到一个基金有六十年追溯业绩才能投资的话，那得到退休后才能开始第一笔投资。况且还得足够幸运，那个基金经理到时候不能退休，耄耋之年还得活跃在投资一线。

如果我们单独看长期净值，应该关注什么？

结合A股过去几年的高波动率，经历过一轮牛熊的基金，已经可以为我们的评估提供比较好的参考。经历牛熊的基金，做出来的年化收益率，要比只经历过牛市基金的年化收益率更可靠。同样，经历熊市出来的最大回撤，比只经历震荡行情的最大回撤，更具有参考价值。就像谈恋爱，刚好的时候眼里都是对方的优点。但能不能走向婚姻，还得看对方的缺点是不是能容忍。

另外，长期净值也可以评估这个产品的收益均衡性。如果一个基金经历5年也好8年也好，年化收益相对理想，但是收益大多集中在某一年甚至更短时间，而其他时间无论行情是好是坏，基金也都表现平平，选择这样的基金对于投资者的耐心要求也会更高。

02

业绩归因

目前市场上私募基金的资金方有很多，包括代销方、FOF方、以及机构自营直投资金等等。资金方越来越多，带来的后果是优秀私募基金的"规模红利窗口期"越来越短。先不说顶流创业首只产品就卖爆的情况，对于一些非顶流但优秀的基金经理，一般是：

首只产品→机构自营/FOF资金参与→一段时间以后业绩出色→各代销机构准入→规模飞速上升至能力圈边界→超额业绩迅速下降。

这样留给普通投资者观察的时间越来越短。那么结合现实，在缩短时间的基础上，找出最大程度评估管理人投资能力的一个方法，这里就要结合业绩归因一起去看。

我们看到很多牛市的收益冠军，在熊市可能大多数表现差强人意。牛市的业绩可能是激进的投资理念+运气结合出来的结果，而在熊市的时候会放大这个特点的劣势，从而产生不尽如人意的结果。

如果我们只根据这段时间的净值去选择基金，很可能忽略了他在行情不佳时候的缺点，最终选出一个并不符合我们预期的产品。

这里，在业绩时间有限的基础上，就更需要结合他的净值去做业绩归因。对私募的归因，去追溯他具体标的的交易也许是不现实的。可以综合根据他的路演、他的基金经理擅长行业、擅长的市场风格（成长/价值）、以及操作手法（高集中/分散）等等各种角度去了解，再结合他的净值是否匹配每一阶段的市场行情，综合评估。

业绩归因的价值在于：

一、对管理人表现亮眼背后的原因做出判断

同样是股票型基金，有的基金经理专注某几个领域，有的基金经理全行业覆盖；有的择时，有的满仓；有的高换手交易型，有的低换手长期持有。这些不同风格、不同策略策略做出来的结果很可能会造成净值曲线有很大的区别。我们如果经过归因，知道管理人表现好和表现不好的原因在哪里，就能忽略掉运气成分，对这只产品的投资时机和后续表现较为理性的预期。

二、对管理人知行合一的理解会更深刻

我们经过深刻分析选择的每一只产品，都已经建立了合理的预期。我们肯定不希望背离。策略转变后表现更好固然是意外之喜，但是脱离自己擅长的领域更多时候只能带来不如人意的结果。我们做业绩归因，一个是能够参考历史上管理人的投资理念是否与结果相结合，另外一个是也更有可能第一时间识别出管理人的策略漂移，为我们赎回决策提供参考。

最后回到第一个长期净值的问题，长期有多长？

对管理人评估要求的越高，很可能意味着越没有投资机会，投资只能追求模糊的正确。金庸结合古籍编出来的《九阴真经》里第一句话就说"天之道，损有余而补不足，是故虚胜实，不足胜有余。"

结合业绩归因，能够最大程度缩短这个"长期"，形成一个更现实且更具有指导意义的投资方法。

无法做出业绩归因的产品，也有可能后续一段时间表现极佳。但选择这样的产品与其说是投资，不如说是赌博。找十个黑马私募怎么也能成一个，但足够弥补另外九个的亏损吗？很难讲。

03

人格认知

无论是业绩归因，还是长期净值，即使单独看，都可以对我们了解私募起到不小的帮助。但是人格认知不行。要论亲和力，要论吸引人的程度，骗子这方面的能力大概率超过优秀的基金经理。如果我们仅因为一个人谈吐风趣、举止优雅、笑容拂面就决定投资他，那还不如把钱放家里，至少还能起到观赏作用。

但当结合长期净值和业绩归因一起看的时候，人格认知就是不容忽视的一个方面。人格认知会把投资这件事具象化。基金经理的性格、对世界的认知、能力圈范围会成为投资最终的增信。即使是量化基金，现在越来越多的机构投资人也认为，定性的分析，对基金经理的人格认知，应该放到更加重要的地位。

投资最开始也许是方法论的投资，结合公司业务拉一个现金流量表，算一个合理估值，判断现在股价看未来的回报有多少，这个可能是每个分析师入门的必修课。但最终是世界观的投资，基金经理对未来时代的把握、对世界发展趋势的判断，对经济形式的看法，他是否能够跟随市场进化，会对投资结果产生根本性的影响。

世界观相仿的人，性格投缘的人，更有机会长期合作下去。在长期净值和业绩归因的基础上，在冷冰冰的数据分析和逻辑推理的基础上，人格认知是投资中必不可少的一环。

长期净值、业绩归因、人格认知这三点，对投资私募来讲，缺一不可。