中石油股价低迷

对投资者有何启示？

证券时报记者 黄小鹏

近日，中国石油股价出现连续下跌，离2013年历史最低点只差9分钱，引发市场关注。该股近期走势虽然有大盘的影响，但作为一度市场关注度最高的大型公司，其近年来走势大异于其他蓝筹股。探寻背后规律性问题，对A股投资者特别是大多数中小投资者来说，是有价值的。

首先，估值永远是投资中最重要的事之一。2007年，中石油顶着“亚洲最赚钱企业”的桂冠上市，第一天最高上冲到48元，市盈率高达60多倍。如此之高的估值意味着其利润必须持续高速增长，而对石油化工这种强周期性行业来说，这是不可能的事。不切实际的高估值意味着高风险。相反，巴菲特在2003年以每股1.7港元买入中石油，2007年以12港元卖出，赚了6倍多。虽然事后看巴菲特的买卖点基本对应了经济和石油行业的周期，但他买入未必是在下注油价上涨，而更多的是以偏保守标准仍能确定中石油大幅低估，当时该股市盈率约7倍，市净率约1倍，股息率约6%。

这些年来，A股市场群体性受创的投资行为有两次。一次是在2007年经济周期顶峰以极高估值买入中石油等周期股；另一次是2015年以市梦率买入各种真假不明科技股。在市场陷入群体性狂热、讲估值被笑话的时候，往往就是风险最大的时候。

第二，公司的行业地位重要，但行业属性更重要。同样是2007年，中国平安和一些银行股的市盈率也达到60～70倍这样离奇的水平。在经过漫漫熊途后，非周期或周期性较弱的行业龙头公司，最后很多走出熊市，大部分还创了新高，但石化、航运、造船、钢铁等行业的龙头公司，行业地位依旧，管理上也未见得出了什么问题，但股价在10多年后仍一沉不起，远远低于10多年前。估值重要，估值的专业性要求同样非常重要。

第三，中石油这个例子，不能说明价值投资在A股行不通，反而恰恰证明价值投资多么重要。反驳价值投资的人，动辄喜欢拿中石油说事，但价值投资不是简单地买入某个名头响亮的公司，而是真正深入理解公司基本面，理解公司的行业属性，然后再考虑估值因素，这是一项艰苦的工作。

对“48元的中石油”，不应停留在揶揄上，它应成为每个中小投资者培训课上解剖的对象。