核心提要：

1. 芬兰一家能源研究中心的报告显示，俄乌战争爆发100天，俄罗斯靠出口化石燃料狂赚980亿美元。但这只是俄财政收入体系至关重要的一部分，并非因战争获得的“意外之财”，更不意味着它在“经济上赢麻了”。

2. 石油是俄罗斯力量的源泉。俄联邦财政收入高度（52%）依赖于资源税收，其GDP、经济乃至国运从来都与国际油价直接相关。2014年之前，国际油价高涨曾给俄罗斯带来一段繁荣时期。为了避免国际油价波动造成经济和财政的大起大落，俄罗斯在2004年建立了“稳定基金”（后来拆分为“储备基金”和“国家福利基金”），储备超额石油收入，并在油价下跌时弥补财政预算的不足。

3. 在2014-2017三年间，为弥补因西方经济制裁和大幅下跌的油价而导致的财政短缺，占GDP约6.3%的“储备基金”耗尽。2018-2019年，国际油价重回60-80美元正常区间。这两年的油价-财政盈余转入“国家福利基金”，俄罗斯国家储备实现跳涨。到2021年9月，俄国家基金达到了14万亿卢布的峰值，这也是俄罗斯敢于发动进攻的根本底气之一。

4. 从近5年俄罗斯油气能源出口量价看，只有油价高于60美元、出口额超过2000亿美元，财政和基金才有盈余，否则会有赤字亏损。但高油价不可持续，现在已降至100美元以内。另外，俄乌开战5个月，作为俄罗斯“家底”的国家基金就已经消耗了21%。如果长期战争耗光了其国家基金，加上欧洲停买俄罗斯石油，当财政基金严重赤字，又无法借外债内债持续，俄罗斯恐迎来真正的不利局面。

作者｜唐驳虎

凤凰新闻客户端荣誉主笔

7月24日，俄乌战争爆发整整5个月、150天。在寒冬的尾巴，谁也没有料到这场应该像俄格战争那样5天内结束的闪电战，变成了现在的“两伊化”、“叙利亚化”漫长僵持与停滞。

盛夏的高温，把寒冬里的闪电突袭变成尘封的遥远往事。而这篇重要文章，其实早在一个月前就写好了。

只是编辑认为，俄乌战争在新闻舆论关注上已经降为背景板。再加上7月上半月国际上又发生了几桩不大不小的突发事件，就这么一直延后了。

现在是不仅俄乌战争无热点，其他国际新闻也没什么热点，也终于到了该刊载这篇文章的时候。顺便再补上一个俄罗斯刚刚发布的重要数据。

开战100天挣了1000亿美元？

位于芬兰的独立能源和清洁空气研究中心发布的调查报告显示，从2月末到6月初，俄乌战争爆发100天，俄罗斯靠出口化石燃料狂赚980亿美元。

新闻媒体在播报俄罗斯财政预算和收入时，经常会提到“额外收入”这个词，这是俄罗斯因为战争而得的“意外之财”吗？

简单地说，俄罗斯的“额外收入”也是一个财政收入的概念。是俄财政收入体系至关重要的一部分，并不是“意外之财”和“夜草” 。

但在5月、6月份，俄罗斯在“经济上赢麻了”，“以战养战”，不花钱反而挣钱的说法曾经喧嚣一时。

是这样的吗？天下有这么好的事情吗？本篇文章就继续致力于用更宏观、完整的视角，来系统分析这一点。

曾经的美好时光

从2000到2008，再从2008到2014，是普京执政的前期、中期，也是俄罗斯的美好时光。在2014年之前，国际油价高涨曾经给俄罗斯带来一段繁荣时势。俄罗斯人均GDP一度达到1.6万美元，大概是当时中国的2.3倍。

因为除了2009、2010年受美国金融危机冲击，油价分别跌到60、80美元以外。2011~2013年，国际油价都维持在110美元高位（若考虑通胀换算成当前美元币值超过130美元），2014年也近100美元。

当时俄罗斯卖油挣得多，花得更多，军费、社保、财政供养也花钱如流水。据留学生介绍，2014之前那几年，莫斯科一些大学老师（文科院系）普遍的大件消费，是每年换一辆新奥迪。

而且日常食品全部欧盟进口：西班牙的火腿、意大利的香肠、法国的红酒、瑞士的奶酪……这过着的是烈火烹油、鲜花着锦，神仙一般的日子。

而除了2011年财政盈余为GDP的0.8%外，2012、2013、2014年，俄罗斯居然在高油价下连年财政赤字，分别占 GDP 的 -0.02%、-0.7% 和 -0.6%。

这意味着当时的俄罗斯需要油价长期维持在115美元之上，才能保证财政平衡——而这是不可能的 。

到2015、2016年沙特操纵油价大跌到45美元，俄罗斯的紧日子就来了，GDP直接跌掉了四成。

在大幅缩减了军费、社保、财政供养，告别神仙生活之后，这2015、2016、2017三年仍分别有-2.8%、-3.4%、-2.2%的财政赤字。总额近8万亿卢布的储备基金也被消耗一空。

不过在砍掉了一半以上的支出，大幅转型过紧日子（进口额和出口额都下降了45%）之后，也让俄罗斯的财政-油价平衡线降到了60美元。

紧缩之后的俄罗斯财政

上一篇文章说过，俄罗斯财政近年来的一个特点是中税负、中低福利。这里用有中文翻译的2016年度具体收支来进一步说明。

从财政收入看，俄联邦主要对经济活动也就是最终消费征收的增值税，仅占GDP 的 5.3%。而从自然资源产品方面收取的税收就达到了8.15%，其他税收可以忽略不计 。

而个人所得税、土地税、(高)消费税则属于地方税。可见，俄联邦财政收入高度（52%）依赖于资源税收，也就是资源产品特别是油气产品的对外销售。

把俄罗斯称为“有核弹的沙特”“伪装成国家的加油站”，这是最基本的客观事实。

俄联邦政府总收入占GDP 15.65%，而开支超过了19%，赤字率3.44%。再算上社保收支（统一社会税，近5%）、地方政府收支（近10%），俄罗斯宏观税负约为30%。

相对欧洲诸多宏观税负超过40%、45%乃至超过50%的经济体，俄罗斯的财政税负属于中等水平 。

其中军费4.4%，治安2.2%，而用于经济、基建、科研的诸多类项加起来也只有5.3%，可见是一个不怎么投资基建的政府，这也符合俄罗斯基建残破的现状。

当然，用于联邦财政供养人员工资和办公的“一般政府支出”（“吃饭财政”）、对地方政府支付转移的部分也很少，加起来不到2%。属于标准的财政保守主义。

联邦政府开支的最大头，是占GDP 6.9%，占政府支出36%的“社会文化活动”，其实就是社会保障 。

其中近2/3的比例（占GDP 4%）用于直接补贴养老金发放，剩余部分用于医疗等支出。这是为了弥补苏联时期没有建立养老基金，不得已而为之的补救措施。

▎俄罗斯联邦养老金收入构成[1]

上一篇说过，俄罗斯人均月养老金折合人民币1800元，其中1000元（55%）是统一社会税现收现付，而另外800元（45%）则来自财政补贴。

因此，俄罗斯从GDP、民生、财政到国家基金，全都与国际油价高度直接相关。每桶油60美元，就是近些年来俄罗斯财政开支的盈亏线。

另外， 值得注意的是，2016年正是国际油价低迷的时刻，当年度布伦特平均油价不到44美元。这也导致俄罗斯当年出现了近20年最大的财政赤字。

当时沙特主动增产，对美国页岩油发动价格战，意欲阻止美国页岩油私人投资。当然还有另一种可能，是沙特在配合美国降低油价，打击俄罗斯。

俄罗斯的第二财政——国家财富基金

讨论俄罗斯财政，不可忽略但却又极其鲜为人知的还有第二财政、资金储备的国家财富基金。众所周知，作为一个依靠出卖自然资源为生的国度，俄罗斯的GDP、经济乃至国运从来都与国际油价直接相关。

上世纪90年代，叶利钦执政时期国际油价低迷，尤其是1997年东南亚经济危机爆发，拖累全球经济，国际油价最低跌到10美元，俄罗斯也几乎面临绝境。

2000年普京正式掌权后，非常幸运地碰上了中国崛起带来的高油价市场行情，俄罗斯经济得以迅速恢复，对外贸易连续保持顺差；普京在国内打击叶利钦时代的旧能源寡头也大获成功，七寡头只剩阿布一人投诚幸免。

为了避免国际油价波动造成经济和财政的大起大落，引发严重的经济社会问题，俄罗斯2004年便未雨绸缪建立了“稳定基金”，储备超额石油收入并在油价下跌时弥补财政预算的不足，稳定社会经济。

资金来源是石油及石油制品的开采税、出口关税，就是所谓的“超额收入”。当油价高于每桶20美元（后逐步放宽为25、35、40直至44美元）时，超出部分的“超额收入”，全部计入“稳定基金”。

由于中国崛起带动国际石油价格大幅上涨等原因，俄罗斯在 2001 年至 2008 年期间一直保持预算盈余。到2008年初，“稳定基金”总额已达到1574亿美元。

此时一分为二，拆分为“储备基金”和“国家福利基金”。来自石油天然气的财税收入首先计入联邦财政，超过GDP 3.7%比例的部分转入“储备基金”，超出GDP 10%的部分再转入“国家福利基金”。

“储备基金”延续“稳定基金”的基本职能，安全、稳定并保值，主要是持有外汇（美元和欧元各45%，英镑10%），以及购买西方发达国家的国债。

“国家福利基金”则用于更加灵活、多元化的投资，投资回报部分（回报率约5%，年约30~50亿美元）用于补充养老金的缺口。但性质都是主权财富基金。

“国家福利基金”运行10年，规模占GDP的比重大体保持在4%的水平，按卢布计价峰值是2016年3月的53570亿卢布（按美元计价是2011年5月的943.4亿美元）。

然而，2014年干涉乌克兰让俄罗斯发展形势出现巨变。持续的西方经济制裁与油价大幅下跌，严重打击了俄罗斯财政经济。

自2014年后俄罗斯被迫大量动用“储备基金”来弥补财政短缺，即使在财政紧缩之下，到2017年年底，此前占GDP 约6.3%的“储备基金”，已在3年时间内全部用完。

因此俄政府自2018年起取消“储备基金”，由剩下的“国家福利基金”统一执行储备稳定和补贴养老金职能，并更多地被正式称为“国家财富基金”。

此时，“国家财富基金”数额也只剩3.75万亿卢布，折合650亿美元。到一年半后的2019年中，依然是这个水平，如按美元计价更是跌进600亿美元（储备基金用光导致卢布恐慌下跌）。

财政与基金之间

然而，自2019年下半年开始，俄国家财富基金开始迅速增长。到新冠疫情在俄爆发前的2020年2月，已增长到8.25万亿卢布。

疫情暴发后的3月，更是进一步跳涨到12.85万亿卢布。并在2021年9月达到顶峰，超过14万亿卢布，相当于GDP的10.7%，约合年财政开支的一半。

为何自2019年下半年开始，俄国家财富基金迅速增长？为何在疫情暴发、国际油价暴跌、经济大幅遏制的2020年3、4月份，基金还跳涨了4.6万亿？

因为前一年的财政盈余这时才划入国家基金。2018年1-8月，俄联邦财政盈余3万亿卢布，到年底应超5万亿。但年度财政核算只计了盈余2.75万亿。

同样，2019年1-8月，俄联邦预算盈余达4万亿卢布，到年底应有6万亿。但年度财政核算也只计了很少的盈余（俄财政部未刊载当年财政结算报告）。

这两年的油价-财政盈余，分别都在2019年8-9月和2020年3-4月转入了国家财富基金，实现了国家储备的跳涨。

大体上看，近年俄财政与基金之间的划拨主要是不定期的跨年转移 。把两者结合而且也必须把两者结合，才能看清俄罗斯财政的全貌。

这是一个复杂的互动，但简单地看，只看俄国家财富基金也够了。

2018-2019年仅仅两年的正常油价，就给了俄罗斯财政和国家财富基金带来了10万亿卢布（约合1333亿美元、1万亿元人民币）的盈余和进账 。

另外，2021年前11个月俄联邦预算已实现盈余2.338万亿卢布，但到年底核算只计了盈余0.515万亿。这又是2万亿盈余的转移，主要用于填补前一年的疫情赤字。

到2021年9月，俄罗斯国家财富基金储备达到了14万亿卢布（合1.4万亿人民币、2000多亿美元）的峰值。 这也就是普京敢于发动进攻的根本底气之一 。

最为关键的油气收入

了解了俄罗斯的财政、基金，再回过头看完整的俄罗斯收入来源——油气。以及油气价格与俄罗斯GDP、经济乃至国运24年的互动。

1998-1999年，受东南亚经济危机影响，国际油价跌到谷底，俄罗斯面临绝境。

这时47岁的普京替代了醉醺醺的叶利钦，利用手中极其有限的资源，调动了达吉斯坦头人武装，击溃了6年前根本无可奈何的车臣叛军，稳定了国内局势，收拾了内政寡头。

▎底图来源:粤开证券，绿色折线为俄罗斯财政盈余/赤字线

接下来2004-2008年，搭上了中国崛起带来的大宗商品狂潮，俄罗斯财政经济快速恢复。直至2008年6月油价达到历史大顶，随后因为美国金融危机爆发急转直下。

在上一个北京奥运时刻，俄罗斯又教训了意欲突袭收回分裂领土的格鲁吉亚，5天时间就打跑了1万多军队、220万人口的高加索小国格鲁吉亚，算是世界不太关心的小插曲。

▎布伦特油价变化及原因注释

普京的文治武功达到顶点，顺利和小伙伴梅德韦杰夫唱起了二人转。俄罗斯的“家底”储备基金超过2000亿美元。

其后，虽然有美国金融危机引发全球危机，带来2年的油价低迷期。但在世界各国政府的量化宽松、基建投资、负债刺激之下，全球经济很快恢复。

2011-2014年，国际油价重上100美元，并保持近4年。

这几年，也正是俄罗斯财政大手大脚花钱的幸福时刻。在军事上向法国订购2艘西北风级两栖登陆舰，依靠法国电子设备、德国动力装置研制新一代坦克装甲车。

在民政上大发福利，从体制人员到退休老人，生活水平均大幅改善，普京支持率高居不下。

▎底图 :布伦特油价变化

当时羡慕、夸大、吹嘘俄罗斯福利的帖子，至今在中文互联网上仍能找到遗迹。

2014年干预乌克兰，中止了俄罗斯与欧洲的蜜月期。年底沙特出手，增产降油价。国际油价连续三年（2015-2017）跌入60美元以内。

尽管俄罗斯财政大幅紧缩，把财政-油价平衡线从原来的115美元降到了60美元。但仍然连续三年财政赤字，并且迅速花光了两份家产中的更大一份——约1000亿美元的储备基金。

较小的一份国家福利基金，也只维持在不到4万亿卢布，约4000亿人民币、650亿美元的水平。

2018-2019年，沙特放弃逼空油价，国际油价重回60-80美元正常区间。这短短两年，俄罗斯便趁机重新积攒了10万亿卢布。

2020年新冠疫情冲击，俄罗斯赤字达4万亿卢布。而2021年油价恢复，俄罗斯又再次积攒了2.5万亿卢布，把赤字填平。

原有的4万亿、加上三年积攒的10万亿。在进攻乌克兰之前，俄罗斯14万亿卢布（合1.4万亿人民币）的国家财富基金，就是俄罗斯的真正家底，进攻乌克兰的底气 。

石油，俄罗斯力量的源泉

60美元油价财政平衡线，想必都已经了解。其实这也是沙特等海湾油气国家的财政平衡线。

那么，具体而言，俄罗斯每年要在油气能源出口上换来多少美元，才能维持国家财政呢？

答案是大约2000亿美元。从近5年俄罗斯油气能源出口量价看，油价高于60美元、出口额超过2000亿美元，财政和基金便有盈余；油价低于60美元、出口额低于2000亿美元，则有赤字亏损。

而从开采-消费-出口结构看，俄罗斯正常日产1100~1150万桶原油，自用消费300万桶，剩下800~850万桶（550~600万桶原油、250万桶成品油）全部出口，换来至关重要的收入。

石油，是俄罗斯力量的源泉，是它进攻的动力 。那么，这是不是就意味着俄罗斯无敌了呢？当然不是。在战争和对峙状态下，开销是非常大的。

虽然俄罗斯自4月初和6月初分别停止公布石油数据和财政数据，以“将遭受额外制裁的风险降至最低”。但从5月份公布的最后一次月度财政数据我们知道：

俄罗斯战前1-2月份财政保持盈余。3月财政收支基本平衡，4月收不抵支2620亿卢布。因为财政收入大幅下跌（约30%），而财政支出却在猛涨（约50%）。

即使油价上涨、出口收入增加也无济于事。但更关键的数据与趋势，还体现在目前还未停止公布的第二财政和家底储备——国家财富基金项目里。

根据最新公布的俄罗斯国家财富基金月度汇报，开战以来，俄国家基金起起伏伏，包括了大幅转移补贴财政，也包括去年和今年的油气收入盈余划入基金。

但总的看来，俄国家基金已经从战前的13.6万亿卢布，快速下降到7月初的10.8万亿。5个月失去了2.8万亿，占比21%。

▎这张图表是俄罗斯最关键的图表之一

如果按这个速度持续下去的话，俄二号家底、国家基金将在20个月也就是两年后的2024年初耗光。这比原先的一号家底、储备基金耗光的速度（2015-2017）还要快。

到那时，俄罗斯就真的见底了。有人问，就不会借债吗？2014年干预乌克兰之后，俄罗斯在国际金融市场融资借债的路子已经被掐断了。

这就是为什么俄罗斯国家财富基金如此重要的原因——在一个人无法借钱的时候，他的家底存款就是最重要的财富底线了。

而俄罗斯民众2/3没有存款，发国债借内债也很难筹措资金。剩下的唯一办法恐怕只有印钞了。

当财政基金严重赤字，又无法借外债内债持续，那么局势持续下去就可以参考现在的斯里兰卡 。

很多人会回想起历史上一些以弱胜强、以穷胜富的战争，包括当今世界另外两个大国的开国战争。但他们都肯定会忽略了背后的财经因素，那就是战争必须借债。

借来的内外债务，富国盟友的支援，往往都要在战后以蓬勃的经济发展来偿还。但是，俄罗斯只有石油，只有这种受国际市场动荡影响极大的资源产品。

更进一步说，今年上半年的油价突破100美元乃至120美元，也是不可持续的。 市场过高估计了欧美和全球市场复苏的速度和能源需求。

现在油价已经跌回100美元，并一度跌回开战前水平。年底油价的合理预期，是85美元以内。

而到时出口占比63%的欧洲停止采购俄罗斯石油，转向伊朗和委内瑞拉，或许俄罗斯的真正困难日子才正式开始。

但其实这还不是最大的挑战。对于普京、米舒斯京(总理)、西卢阿诺夫(财长)和纳比乌林娜(央行行长)来说，真正的挑战还在后面。

参考文献：

[1]《俄罗斯养老基金改革：现实与未来》，国务院发展研究中心欧亚社会发展研究所，中央财经大学俄罗斯东欧中亚研究中心主任童伟,博士生田雅琼