2009年10月30日，华谊兄弟在深交所敲钟挂牌。彼时的华谊明星云集兵强马壮，正是如日中天的时候。

那天上午，华谊兄弟的股价一度突破90元，市值突破120亿，现场的王中军、王中磊兄弟，笑得像花儿一样美丽。

笑得比花儿更加美丽的，是著名导演冯小刚，冯导当时持有华谊兄弟288万股，身价突破2.5亿。

这样的资本猛片令冯导亢奋不已，在久久凝望涨停板上的数字之后，冯导不顾现场主持人的暗示，他激动得就像是一个在开年终表彰大会的员工，声情并茂地对记者表示：

「我会在这个公司干到底！我会跟着王中军干到底！」

这一天，冯导真真切切体会到了资本市场的魔力：上市真香。

时间不知不觉来到2015年，一波突如其来的超级大牛市，点燃了无数股民的发财梦。彼时的华谊兄弟市值一度逼近900亿，身价倍增的王氏兄弟也没有忘记冯小刚这位立过汗马功劳的老兄弟。

2015年11月，华谊兄弟宣布收购冯小刚刚注册成立两个月的东阳美拉，10.5亿元收购70%的股份（其中冯小刚69%），彼时，东阳美拉的净资产是-5500元。

活还没干就先挣了10个小目标，冯导再次扎扎实实体会到了资本市场的魔力：上市香，并购更香。

一、两年亏损五十亿，资金链面临严重危机

2015年的华谊兄弟戏码不断，一出手就是石破天惊的大手笔。

除了10.5亿收购冯小刚的东阳美拉之外，又斥资7.56亿，收购了由李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等明星设立的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权。此外，华谊兄弟还斥资19亿增资英雄互娱，持股20%。光这三笔投资就花了超过37亿。

而这三家公司，东阳美拉刚成立两个月，东阳浩瀚刚成立一天，而估值近百亿的英雄互娱，2015年的营收刚刚突破1亿，净利润还不到2000万。

华谊兄弟这种一掷千金的豪迈，玩儿的就是心跳。

如果财大势雄，这样撒币也无可厚非，只是华谊兄弟彼时资金链并不宽裕，这些钱都是定增募集来的，当年以24.73元的价格发行了1.46亿股，募了36亿，参与定增的四家公司分别是阿里、腾讯、平安和中信建投。

2020年7月23日收盘，华谊兄弟的股价是4.53元。华谊兄弟于2016年进行过一次转增，10转9.991663股，再考虑到期间分了一点红利，虎哥测算了一下，这些定增机构亏损幅度超过60%。

世事无常，祸福旦夕。这样的桥段，对于华谊兄弟这种影视公司而言，再熟悉不过了。在这一顿操作猛如虎之后，华谊兄弟不久就尝到了恶果。

2018年，华谊兄弟迎来了上市以来的首度亏损，并且是巨亏10.93亿，主要原因是计提了高达13.82亿元的资产减值损失，其中商誉减值高达9.73亿。

这9.73亿元商誉减值里，就有东阳美拉的商誉减值3.02亿。当年东阳美拉净利润0.65亿，不到承诺净利润金额的一半。

然而这仅仅是前戏，2019年才是高潮。

2019年华谊兄弟再次巨亏，亏损金额高达39.6亿！其中资产减值金额高达26.61亿元。这里面，英雄互娱减值12.51亿，东阳美拉减值3.6亿。

实际上，东阳浩瀚也发生了巨额商誉减值，只是这7.49亿商誉，被华谊兄弟以丧失对公司的控制权为由，通过巧妙的账务处理，将其转出了合并报表。

18年和19年，华谊兄弟累计亏损金额超过50亿，而华谊兄弟2009年上市以来，到2017年为止，这9年的累计归母净利润是48.55亿，也就是说，华谊兄弟上市11年，还倒亏了近2个亿。

巨额亏损的同时，华谊兄弟的资金链开始变得极为紧张。

单位：人民币亿元

数据来源：iFind，虎视财研整理制图

从上图我们可以看到，2016年之后，华谊兄弟账面上的货币资金开始急剧下降，而一年内到期的借款金额迅速上升，截止到2020年一季度末，公司账面上的货币资金仅剩下2.68亿元，而一年内到期的短期借款高达27.42亿，现金短贷比不足10%，资金链处于极度紧张的状态。

2020年4月28日晚，资金短缺的华谊兄弟再次宣布融资，拟以2.78元/股非公开发行合计不超过8.24亿股，募集资金总额不超过22.9亿元。目前的华谊兄弟就像是在抢救室里的重症，能否成功输血，攸关性命。

而在这次拟参与定增的机构名单里，最耀眼的无疑是阿里和腾讯，15年的定增大幅被套之后，这哥俩又携手抄底来了。

二、东阳美拉业绩之谜

除了华谊兄弟紧张的资金链，我们还要来唠唠东阳美拉的业绩。

东阳美拉这个并购案非常简单，10.5亿对应70%的股份，估值是15亿，作为一家空壳公司，东阳美拉没有价值，这15亿，是给导演冯小刚的估值。

作为对赌，冯小刚（陆国强持股比例极低，忽略不计，下同）给出的业绩承诺是，东阳美拉16年税后净利润不低于人民币1亿，2017年至2020年，每个年度的业绩目标为在上一年度承诺的净利润目标基础上增长15%。

虎哥给它计算了一下，2016年至2020年的业绩承诺是：净利润分别不低于1亿、1.15亿、1.32亿、1.52亿、1.75亿，累计金额6.74亿。

根据华谊兄弟2016年至2019年的财报，东阳美拉这四年的实际业绩如下：

数据来源：公司历年财报，虎视财研整理

在这四年里，其中16年和18年实际完成的净利润大幅低于承诺业绩，而17年和19年都略高于承诺业绩。

不过虎哥通过研究，发现东阳美拉19年的业绩极为蹊跷！为啥这么说呢？

从历年业绩来看，东阳美拉19年的业绩是最好的，当年实现营收2.7亿，净利润1.64亿，在华谊兄弟所有的子公司中也是鹤立鸡群。

问题是，东阳美拉19年上映过什么卖座的电影吗？冯小刚最近两年拍过什么火爆的电影吗？如果没有， 东阳美拉19年这2.7亿收入和1.6亿净利润是怎么来的？

带着这些疑问，虎哥去查阅了东阳美拉16年以来出品的主要影片。

16年至19年，跟东阳美拉和冯小刚有关的影片主要有三部，分别是《我不是潘金莲》、《芳华》、《只有芸知道》，票房分别是4.83亿、14.23亿、1.56亿。

《我不是潘金莲》的主投方是华谊兄弟，东阳美拉是否投资不详，但导演是冯小刚。这部片子16年11月上映，票房不到5亿，这个票房不高，所以我们看到东阳美拉16年业绩完成率仅55%。

《芳华》是近几年冯小刚最成功的片子，这部片子2017年12月上映，票房非常不错，高达14.23亿，其贡献的收入在华谊兄弟收入前五名的影视作品中排名第一。

即使《芳华》这部片子票房如此高，东阳美拉当年也仅勉强实现业绩承诺。当年它的营收是2.3亿，净利润1.17亿，业绩完成率为101.74%。

2018年，东阳美拉和冯小刚的重头戏是《手机2》，而就是因为这部片子引发了轩然大波，纳税问题一时闹得沸沸扬扬，这事儿大家都清楚，这里不啰嗦。总之，冯导在2018年没有上映片子，东阳美拉当年的业绩完成率也不到50%。

2019年，冯小刚导演的《只有芸知道》于12月20日上映，票房仅1.56亿。这部片子的第一出品方是阿里影业，所以阿里应该是主投，东阳美拉、英皇影业、华谊兄弟三家公司参投。

首先从票房来看，1.56亿的票房可以说是惨不忍睹，这样的片子别说赚钱，能不能回本还很难说。

按电影票房分成惯例，刨去电影专项基金、税金和院线方分成，制片方能拿到票房的50%基本是极限了，1.56亿票房四家制片方最多分成8000万。8000万四家公司分，其中阿里影业又是主投方，那么分到东阳美拉头上的收入不可能超过8000万。

除了《只有芸知道》外，东阳美拉还投资了其他影视剧吗？经虎哥查阅，发现当期收入前5名的影视作品中，位居第二的《火王》貌似跟东阳美拉有关。

资料来源：公司财报

《火王》是一部网剧，网传东阳美拉是投资方之一，而主投方是湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司。

这部片子东阳美拉投资比例不详，具体收入也不详，但是有一点是可以肯定的，它当期贡献的营收不及《只有芸知道》。

所以我们最乐观的估计，《只有芸知道》和《火王》为东阳美拉贡献的营收不会超过1.6亿，这跟东阳美拉当年2.7亿的收入有巨大的差距。

这两部片子，《只有芸知道》票房惨淡，而拍摄地点是新西兰，拍摄成本不会太低，所以这部片子有没有赚都很难说。

而《火王》这部片子出品时间是2017年，2018年11月上映，所以这部片子的收入计入2019年本身就是一件很诡异的事情，有调节收入的嫌疑。

另据媒体报道，湖南卫视购买《火王》价格为400万/集，爱奇艺方面则以600万/集拿下网播版权，该片分为上下两部共61集，所以片酬为6.1亿，媒体报道这部片子的制片成本高达3亿，所以如果有50%的毛利率就算非常不错了。

东阳美拉分到的片酬不会超过8000万，所以净利润撑死了也就8000万。

除了这两部片子外，我们没查阅到东阳美拉在2019年有其他知名影片上映。

当然，东阳美拉号称旗下还有艺人经纪业务，但是虎哥在网上查了一通，这家公司名下除了冯导是个腕之外，没查到旗下有啥艺人。所以即使有艺人经纪业务，规模也非常小。

自2018年“纳税风波”之后，冯导就很少出来活动，好不容易拍了一部《只有芸知道》，可惜票房实在惨淡，而在这样的背景下，东阳美拉19年的业绩相当靓丽，且找不到合理的支撑逻辑。

综合以上论述，虎哥认为东阳美拉19年这2.7亿收入和1.64亿净利润来得太诡异，我们对其真实性持严重怀疑态度。

结束语

华谊兄弟曾经是中国影视圈的一面旗帜，遥想上市之初，星光熠熠雄姿勃发。后来赚了点钱也融了点钱，开始各种撒币，充当名导和明星的印钞机，转眼就落得山穷水尽。

应了那句老话：投资有风险，撒币需谨慎。

前不久，据多家媒体报道，为拯救公司资金危机，华谊兄弟董事长王中军以2.2亿港元出售其持有的香港中半山富汇豪庭。

2019年，王中军也被频频爆出卖字画救公司的消息。他甚至坦言：

「为了公司的安全性，我什么都可以卖掉。」

只是王老板在说这话的时候，少了几分当初一掷千金的豪气，多了几分苍凉和悲怆。

天道轮回，命运沉浮，大抵如此。