越来越多的分析师表示，6月是季末大月，如果美联储不对逆回购利率等关键利率加以调整，本月稍晚的逆回购需求量还会不断创新高，一般担保回购利率将持续承受下行压力。

美国货币基金近几个月从个人和企业处获得了大量资金，并大举涌入作为安全资产的美国国债市场。但如此大规模的资金涌入叠加短期国债供应减少，使得部分短期国债收益率跌破0，反而令货币基金市场面临更大的盈利压力。

无处可去的货币市场基金资金还不得不运用美联储的隔夜逆回购工具（RRP），这让RRP的使用量在本周创下历史新高，并给美联储管理短期利率带来了压力。

货币基金盈利困难

投资公司研究所（Investment Company Institute）的数据显示，尽管回报微薄，但在截至5月26日的一周内，政府货币市场基金资产规模首次飙升至4万亿美元以上。其中部分资金来自银行。美国银行们一直在敦促大型企业客户将现金直接注入货币市场基金，而不是存入其账户。

全球最大的货币市场基金管理公司之一的联邦爱马仕（Federated Hermes）的全球流动性市场首席投资官坎宁汉（Deborah Cunningham）称，“当下这种市场红火的时刻绝对不是一个令我们愉快的操作环境，因为任何资产/市场都很难找到能提供价值的投资机会。”

摩根大通资产管理公司的货币市场业务投资组合管理全球主管塔夫茨（Christopher Tufts）表示：“即使接下来货币市场基金开始限制投资者认购，或直接拒绝吸纳新资金，我也不会感到惊讶。”

坎宁汉说，近几周来，随着更多资金流入整个金融体系，短期利率的下行趋势变得更加严重。美联储向市场注入的资金源源不断，每月购买1200亿美元的美国国债和机构抵押贷款支持证券。与此同时，美国财政部也开始发放拜登政府经济刺激计划相关资金，使情况更加复杂。美国财政部还一直在缩减流通中的短期票据（T-bill）存量，以此来延长政府未偿债务到期期限，这令市场上可用的短期美债净供给量锐减4240亿美元。

受此影响，将于最近一个月内到期的美国国债的收益率已跌至负值。

提供货币市场基金数据及新闻的Crane Data的负责人克雷恩（Peter Crane）预计，顶级政府货币市场基金的7天平均收益率目前徘徊在0.02%左右，远低于2019年底1.39%的水平。

美联储RRP使用量本周连破历史纪录

此外，由于回购市场是货币市场基金的另一个主要投资选择，美联储RRP的使用量在本周一飙升至4861亿美元的历史新高，一周半内第二次创下新高纪录，持续超过去年3月疫情高峰期的水平。

受此影响，根据全球最大的银行间交易经纪商之一的ICAP统计，美国隔夜一般担保回购（GC Repo）利率首次在0%交投，买卖价在0.01%/0%。

美联储于2013年开始启用隔夜逆回购（O/N RRP），具有回笼流动性的功能，货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储，进而换取美国国债等高质量抵押品。隔夜逆回购利率实际上充当着联邦基金利率走廊的下限。

坎宁汉称：“当我们需要抵押品，且从市场上仅能获得负利率或零利率时，我们将宁愿把资金投给美联储。”

然而，货币基金这种做法却给美联储管理短期利率带来不少压力。

越来越多的分析师表示，6月是季末大月，如果美联储不对逆回购利率等关键利率加以调整，本月稍晚的逆回购需求量还会不断创新高，一般担保回购利率将持续承受下行压力。

道明证券的资深美国利率策略师戈德伯格（Gennadiy Goldberg）预测，逆回购工具使用量可能在6月底增至6000亿～7000亿美元，并在美国财政部于7月底恢复债务上限之前保持在这一史无前例的高位。而担保隔夜融资利率（SOFR）等货币市场利率可能会跌至低于0。

事实上，美联储的基准利率——联邦基金利率目前也正与其他短期利率一起下跌，已远低于其0%～0.25%目标区间的中间位置。一些利率策略师认为，这可能迫使美联储采取行动。

Evercore ISI的分析师认为，美联储将在下周的FOMC会议上同时上调逆回购利率和超额准备金利率（IOER）各0.05%，使其分别升至0.05%和0.15%的水平。黑石的全球投资组合管理部主管梅扎克（Richard Mejzak）也持类似观点。

不过，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯上周四曾表示，逆回购工具完全按照设计运行且运作得非常好，资金在银行系统与美联储的隔夜逆回购工具之间流动“正是我们期望看到的运行方式”。

美国银行利率策略师卡巴纳（Mark Cabana）则表示，即便美联储调整上述两个利率，也仅仅是缓解货币市场利率压力的短期解决方案。

“要解决短端现金/担保品失衡的问题需要更全面的解决方案，要使美联储持有的国库券到期时不再投资，或在超过债务上限后大幅提高财政部一般帐户余额。”卡巴纳称。