内容提要：

2025年头两月金融数据显示，居民贷款同比骤降86%，至少创十年新低。企业中长期贷款减少13%，表外融资激增，扩产意愿低迷。政府债券净融资暴增1.7倍，独撑社融增量。经济主体借贷谨慎，政府成唯一加杠杆方，货币宽松政策或加剧供需失衡，刺激经济增长的效果存疑。

央行很贴心地在周五收市后发布2月份的金融数据报告。一般而言，这是因为央行担心不太好看的金融数据会冲击市场行情。看完数据，的确如此。

一、2025年1月至2月居民贷款萎缩到至少十年来的同期新低，家庭消费与投资可用资金同比减少。

前两个月，居民贷款增加547亿元，较2024年前两个月的3894亿元，大幅减少了86%。

分月看，1月份新增居民贷款4438亿元，由于春节从去年2月提前到1月，同比减少了45%。2月份，由于工作日同比增加，居民新增贷款净减少3892亿元，同比少减少2014亿元。

从贷款结构看，其中短期贷款减少3238亿元，比去年同期多1898亿元；中长期贷款增加3785亿元，较去年同期减少27.7%。这个数据意味着居民对商品房投资的热情，在去年9月24日降息降准降首付的刺激下短暂恢复之后，已经基本消退。

去年头两个月居民人均可支配收入大约为8474元（一季度减二季度月均），全国居民可支配收入总额大约为11.86万亿元。按同比增长5.5%估算，今年头两月全国居民可支配收入总额大约为12.51万亿元。

头两个月住户存款增加6.13万亿元，较去年同期的5.73万亿元，增加了7%。新增居民贷款从去年同期的3894亿元减少到547亿元，减少了86%。去年1月至2月居民可用于投资与消费的资金总额大约为6.52万亿元，今年头两个月为6.43万亿元。这意味着头两个月居民的消费支出和购房支出，同比大约下降了1.4%。

二、企业中长期贷款减少，表外融资增加，经营性支出减少，扩大生产的意愿下降。

头两个月，企（事）业单位新增贷款5.82万亿元，同比增加0.39万亿。但从贷款结构看，新增短期贷款2.07万亿元，同比增加800亿元；新增票据融资减少3456亿元，比同期少减少0.9万亿元。

而衡量企业对未来信心的企业新增的中长期贷款，从去年同期的4.6万亿减少到4万亿，减少了13%。

头两个月，企事业单位新增直接融资6705亿元，同比减少5.9%。其中，新增企业债券净融资6156亿元，同比减少6.6%；新增境内股票融资549亿元，同比增加2.4%。

1月至2月，企事业部门新增表外融资513亿元，相比去年同期的净减少1540亿元，增加了2053亿元。其中，新增委托贷款220亿元，同比多增750亿元；新增信托贷款293亿元，同比少增1010亿元。

企业表外融资大幅增加，意味着一方面有些国企和大型民企利用贷款的优势地位获得了自身并不需要的贷款，有转贷他人获得息差的冲动。另一方面，有一些中小企业可能缺少足够的抵押物，或者不符合银行贷款的风控标准，无法从银行直接获取贷款，只能从表外获得高息借款来维持运转。

截至2025年2月底，非金融企业存款减少1.1万亿元，而去年同期非金融企业存款减少了1.85万亿元。这意味着春节后企业用于投资、采购原材料零部件的支出，或缴税的支出同比显著减少。

三、政府债券净融资大幅增长1.7倍，社会融资增量同比增加部分，全靠政府支撑。

头两个月的金融数据中，爆发强烈增加负债意愿的，不是消费主体家庭部门，也不是生产主体企业部门，而是市场监管主体政府部门。

1月至2月，政府债券净融资2.39万亿元，同比多1.49万亿元，大幅增长166.8%。其中1月份政府债券净融资6933亿元，增长135.3%，2月份政府债券净融资1.7万亿元，同比增长182.3%。

2025年前两个月，新增社会融资规模9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。其中政府债券净融资多增1.49万亿元，企业和家庭部门社会融资增量同比减少了1700亿元。

由此可见，在持续的货币宽松、鼓励经济主体通过增加债务来扩大生产、增加消费的货币政策意愿中，生产主体和消费主体都因为收入预期不稳定、债务水平高企、资产价格下行债务风险加剧而对继续增加负债缺乏意愿，全靠各级政府大幅增加风险敞口，在货币宽松的舞台中唱着独角戏。

2025年3月6日下午，人民银行行长潘功胜在发布会上回应了今年货币政策走向等热点问题。

对于今年的货币政策，潘功胜表示，将实施好适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。货币政策总量上，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

但新增的债务和新增的资金全都流入了市场监管者—政府口袋里，这不是一个能够持久的经济博弈。

当一个社会新增的资金和债务主要流入提供公共产品的政府部门时，特别是政府部门依然将固定资产投资和产业政策支出作为支出重点时，货币宽松政策的效果距离其目标可能存在较大的差距。如果需要宽松货币政策来刺激表现为供给过剩与需求不足的宏观经济时，这样的资金配置和流向，必然会加剧过剩，导致实际的经济走向与货币宽松目标背道而驰。

【作者：徐三郎】