再唱多！国际投行高盛：买入中国股票的十大理由

吴娟娟 中国基金报

经过近两周的快速抢筹，全球对冲基金中国股票净头寸修复。明天，A股开盘是高歌猛进还是中场调整, 无疑是万众瞩目的问题。10月7日，国际投行高盛旗帜鲜明地再度唱多，给出买入中国股票的十个理由。

全球对冲基金中国股票净头寸快速上升

高盛在9月27日的资金流报告中曾表示，依据主经纪商平台数据，9月24日，全球对冲基金对中国股票的净买入额创单日净买入额新高。消息面上，9月24日，“一行一局一会”在国新办新闻发布会上宣布一揽子政策举措以稳经济、稳股市。高盛在同一篇报告中表示，全球对冲基金中国股票的净头寸位于过去五年来的14%分位（100%分位代表过去五年来全球对冲基金中国股票净头寸的最高配置位置）。与自身历史水平相比，当时全球对冲基金对中国股票严重低配。

事情快速变化。

过去两周，全球对冲基金“疯狂”抢筹中国股票。

10月4日，高盛发布的周度资金流跟踪报告显示，全球对冲基金中国股票净头寸发生显著变化。9月高盛主经纪商（GS Prime Services）平台上中国股票（包括离岸和在岸股票）录得了有记录以来的最大单月净买入，主要由H股贡献，其次是A股，最后是美国存托凭证（ADR)。 资金对H股的净买入占总净买入额的47%，对A股的净买入占比为29%， 对美国存托凭证的净买入占比为24%。

与此同时，全球对冲基金中国股票净头寸快速上升。按照历史分位来看，全球对冲基金中国股票净头寸从14%历史分位升至55%的历史分位。也即，目前全球对冲基金中国股票净头寸位于过去五年历史中位数（50%）附近。对冲基金抢筹速度可见一斑。

拉长时间来看：全球对冲基金中国股票净头寸在2020年中达到高位，彼时，中国股票在全球对冲基金组合中的占比超过15%；随后，这一数值一路下滑，到2022年初，至阶段性低位。当时，全球对冲基金中国股票净头寸组合占比低于7%；时间来到2022年11月，中国调整疫情政策，对冲基金随之快速积累中国股票仓位，到2023年初，全球对冲基金中国净头寸组合占比突破13%，到达历史高位；随后，全球对冲基金的中国股票净头寸再一路下滑，在9月23日前的很长时间内，中国股票在全球对冲基金组合中的占比都在历史低位区间（低于7%）徘徊；9月24日之后，局势快速扭转，中国股票在全球对冲基金组合中的占比直线拉升至9.8%，为过去五年来的55%分位。

简单来说，目前全球对冲基金中国股票在组合中的占比仍显著低于2020年年中的阶段性高点，也低于2023年初疫情放开后达到的阶段性高点。

高盛：买入中国股票的十大理由

10月7日，高盛在将A股调高为超配之后，再发报告唱多中国股票。高盛在报告中给出了买入中国股票的十大理由。

首先， 政府已经表明了其对经济增长和股市的“痛点阈值”，政策底已现。其次，从政策举措来看： 这次的确不同。投资者在很大程度上得到了期待的刺激政策措施。第三，不要对抗中国的央行，它正在为股市提供前所未有的、非同寻常的支持。

第四，尽管股市在两周内上涨30%后回调风险可能有所上升，但是由政策转向引发的股票价值重估交易很少在上涨30%后戛然而止。第五，即便是长期疲软的市场，强劲可交易的反弹也会出现。第六，从估值的角度来看，现在依然有理由买入中国股票。

第七，害怕错失机会带来的买入（FOMO）仍可能继续。资金从发达市场向新兴市场的转移正在进行中。第八，尽管可能还需要更多刺激措施来扭转局面，但中国上市公司盈利前景已经有所改善。第九，美联储降息之后，中国的政策空间进一步打开。后续外围风险或促使决策者增强刺激措施。第十，退一步说，即便中长期来看，行情最终未能反转，中国股市仍应该在投资者组合中占有一席之地。

相较于H股更偏好A股

根据更新后的盈利增长和合理估值假设，高盛将MSCI中国和沪深300指数的未来12个月目标价分别上调至84点和4600点。与10月3日收盘价相比，MSCI中国指数和沪深300指数分别有14%和15%的上涨空间。

在亚太（日本除外）市场，基于MSCI中国指数未来12个月回报的预期，高盛将中国离岸股票评级上调至"超配"。调整后，在亚太（日本除外）市场中，高盛对中国离岸股票、中国A股、印度、韩国和印尼等市场持高配观点。

与此同时，高盛表示，相较于H股战术性地偏好A股。主要出于下述原因：A股更直接受益于央行对股市的支持措施、境内散户投资者参与度可能持续回升、过去3个月来A股相对H股下跌了7%。高盛表示，其A-H市场轮动框架模型认为未来3个月A股将温和跑赢H股。