世界变化太快!

本周，海外投资者对于中国市场的情绪大逆转。

据了解，高盛主经纪商数据显示，9月24日，海外投资者对中国股票的净买入数据创下了2021年3月以来的新纪录。高盛环球市场董事总经理、战术性策略专家Scott Rubner在致客户笔记中写道“这几乎全部来自于做多性的买入”。9月25日，海外资金做多的情绪依然浓厚。高盛主经纪商数据显示，截至9月26日，中国股票连续8个交易日获净买入。Scott Rubner认为，这背后主要是宏观基金、量化交易商和多头基金，以短期限交易者为主。

而目前海外资金依然大幅度低配中国，这为资金后续补仓增加了空间。

Scott Rubner表示，截至8月底，全球共同基金（公募基金）在中国股票上的配置比例为5.1%，这是过去10年来的第1个百分位，处于绝对低位（0为最低）。 按资产加权的方式计算，主动管理公募基金的中国股票配置比例仍低于基准指数310个基点。依据高盛主经纪商的数据，对冲基金中国净头寸处于过去5年的第14个百分位，为历史低位。

记者采访了解到，部分海外基金经理事先已满仓，而没有满仓的基金经理则有买入操作。

高盛：宽松的信号清晰而响亮

9月27日，高盛研究部再发报告称，本月中央政治局会议给出了清晰而响亮的宽松信号。

高盛研究部对后续政策做出了预测。

高盛预计，中国人民银行前期宣布的政策逐步落地，预计今年余下时间和明年将会有更多的宽松政策。

货币政策方面，高盛预计，四季度央行还将下调存款准备金率25个基点。如果在未来几个月内，美联储比预期更激进地降低政策利率，这将为央行降低政策利率打开空间。2025年，高盛预期会有两次25个基点的存款准备金率下调和两次20个基点的政策利率下调。此前高盛预期为两次25个基点的存款准备金率下调和两次10个基点的政策利率下调。

财政政策方面，高盛预计，政策制定者将在今年预算的基础上批准额外的政府债券发行配额以支持财政支出。这可能通过批准额外的超长期国债发行配额、提高官方财政赤字或动用前几年累积的未使用债券发行配额的方式来进行。而据高盛估算，截至2023年底，前期累积的未使用的债券发行配额合计为2.2万亿元人民币，其中中央政府0.8万亿元，地方政府1.4万亿元。

消费方面，高盛预计政府将加大对消费品以旧换新和设备升级计划的资金支持。此外，旨在增加低收入群体社会福利的政策有望出台。

“信号意义比政策本身更重要”

一管理规模达数百亿元人民币的私募机构负责人表示，“历史虽不重复，但押着相似的韵脚。投资者不用太纠结出了什么政策、如何执行，时间点和信号意义比政策本身更重要”。该机构的客户包括海外家族办公室、大型主权基金、海外大型养老金等。

总部位于中国香港的资产管理机构——方瀛研究与投资首席执行官Steven Luk表示，这次政策大不同。此前，海外投资者对市场预期较为悲观。在此背景下，任何惊喜都能拉动市场。目前，无论是对冲基金还是传统的共同基金（公募基金）都低配中国。年底之前，若市场持续反弹，这些基金都将上车，否则他们将面临跑输大市的风险。对于中国股票来说，上升的螺旋正在形成。

“我们既没加仓，也没减仓，因为一直满仓。”Steven Luk表示。

他介绍道，截至目前，海外客户尚在逐步消化政策。部分客户在观望政策的落实节奏和有效性。不过，鉴于目前全球对中国的预期较低，利好政策轻易便可点燃市场。“这次政府不但解决问题，而且重视与市场沟通、管理预期，这非常值得肯定。这值得点赞。” 他指出。

抢筹优质中国资产的良机

安本中国股票投资主管姚鸿耀表示，最新措施的独特和令人鼓舞之处在于，它们不仅为经济提供了支持，而且还以注入流动性的方式为市场提供了支持。这是在美联储开始降息周期的背景下进行的，这将缓解包括中国在内的新兴市场的货币和财政压力。中国计划利用财政和货币政策加强逆周期调节，预计会有更多措施将出台，以提振房地产市场、促进私营企业发展。针对家庭收入和消费的措施将出台，中国消费行业股票近日走高。

他表示，目前，大部分中国股票的估值与企业盈利之间严重脱节，优质中国股票缺少流动性，央行宣布的互换便利加上回购支持政策有望解决这一问题。中国股市相对于历史和其他市场的交易价格都很便宜。此外，多数投资者中国的仓位处于较低水平，中国股票可能获大幅度的价值重估。

眼下，投资者迎来了逐步增配优质中国资产的良机。安本重点关注可在国内和国际上获得市场份额、拥有良好的盈利可预见性并通过回购和派发股息不断提升股东收益率的公司。

中国股票是否悄然进入了“长牛”？

在8月率先唱多中国的外资机构大中华区主管表示，在当前的仓位水平下，任何催化剂都有可能点燃市场，更不用说是如此大规模的刺激措施（policy bazooka）。她表示“本周有买入操作”。

“政府解决经济、房地产市场和股票市场问题的决心令不少客户感到吃惊。出台的政策关乎消费者和私营企业的信心，以及它对消费和投资意愿的影响。”新加坡资产管理机构APS创始人王国辉表示。

王国辉说，这几天客户问他的问题包括“中国股市是否已‘悄悄地’进入了将延续多年的牛市”等。他进一步解释道，一般说来，合格境外机构投资者（QFII）投资流程较长，无法在几周内做出资产配置决策。“尽管如此，我预计在未来几周或几个月内会有QFII回归，明年应该会出现大规模资金流入。”他表示。