思派健康近日发布的2024年度财报显示，公司总收入45.65亿元，同比下降3.1%，全年净亏损3.24亿元。

值得一提的是，在财报中，思派健康提到要继续精简特药药房业务，并重组惠民保业务，优化项目运营效率和盈利能力。

作为一家以“健康险+健康管理”模式构建商业医疗支付体系的企业，思派健康近年来不断拓展惠民保、企业健康险以及专科药房业务。然而，从实际运营结果来看，盈利能力仍然面临挑战。惠民保业务虽然带来了庞大的客户流量，但目前面临限制发展的一些市场条件；特药药房业务因高成本和盈利困境正经历大规模收缩；企业健康险业务虽保持增长，但仍需进一步整合医疗资源，提升竞争力。因此，思派健康的业务重组，核心目的在于盈利的迫切性。除了业务的重组之外，思派健康整合健康险和健康管理的模式还有很多挑战，最终能否摆脱亏损，我们对此存疑。

思派健康业绩：特药药房业务收缩导致营收下滑，全年净亏损达3.24亿元

根据思派健康发布的业绩公告，2024年全年，思派健康总收入为45.65亿元，同比下降3.1%。

营收包括商业医疗保险服务、医生研究协助业务以及专业药房业务。2024年，商业医疗保险服务业务收入增长显著，达到1.93亿元，增幅为18.9%。其中，企业健康险收入6,871.8万元，同比增长39.6%；惠民保业务收入1.24亿元，同比增长9.9%。

健康保险服务收入呈现随着规模扩大而增速放缓的趋势。据此前数据显示，2020-2022年，思派健康健康保险业务增速为1344%、189%、49%。2023年，健康保险服务收入1.62亿元，同比增长17.4%。2024年的收入增速略有回升，为18.9%。

医生研究协助业务增长9.9%，收入为3.98亿元。专业药房业务39.75亿元，同比下降5.1%。

思派健康的总毛利润为3.86亿元，同比下降6.8%，显示出整体盈利能力的轻微下滑。

在业务细分方面，健康保险服务业务毛利润为1.22亿元，同比增长17.4%，成为增长最快的板块；医生研究协助业务的毛利润达到1.22亿元，同比增长6.0%；特药业务的毛利润为1.43亿元，同比下降27.2%，是拖累整体毛利的主要因素之一。

总体来看，公司整体毛利率为8.5%，较去年的8.8%略有下降，而营业亏损缩窄至2.38亿元，同比减少12.2%。

2024全年，归属于母公司普通股股东的净亏损为3.24亿元，较2023年同期的2.56亿元大幅扩大。

思派健康业务布局如何？

惠民保、特药业务重组，企业团险持续扩张

在财报中，思派健康透露要重组资源及组织架构，包括对专科药房业务及惠民保险业务进行重组升级，进一步提升业务协同效应及运营效率。

据悉，思派健康已于2024年底启动专科药房业务重组进程，旨在加强支持健康险业务的药房业务的药品管理能力，优化门店布局，加速扭亏。重组将于2025年继续进行。

同时，思派健康计划于2025年启动惠民保业务重组，重点优化项目运营效率及盈利能力， 充分发挥惠民保与健康险服务业务的协同效应，进一步提升业务整体竞争力。

惠民保：作为商业医疗支付体系的流量入口，但规模与项目较小

从2019年12月收购保险经纪牌照并推出首个惠民保计划以来，思派健康在惠民保业务已经深耕了5年多。

作为一家采用“健康保险+健康管理”一站式服务模式构建商业医疗支付体系和服务网络的公司，思派健康入局惠民保，主要基于以下三点考虑：

首先，惠民保作为一项业务本身具备盈利潜力，公司能够通过商业模式实现稳定的业务增长。其次，思派健康在初期汇聚了一批在惠民保领域具有丰富经验的人才，这些基因为惠民保业务提供了良好的发展土壤。最后，从公司运营的角度来看，惠民保本质上是一种流量型业务，能够帮助思派健康获取大量潜在客户，进一步推动整体健康管理和保险服务体系的扩展。

业内人士表示，对于思派来说，惠民保业务的成本有两块，一个是收购经纪牌照的成本，另一块是人力成本。

那么思派健康的惠民保业务进展如何呢？据其官网显示，目前思派已推出“广州惠民保”、“惠民保（惠州）”以及“惠蓉保（成都）”等项目。

2020年，思派健康的惠民保覆盖人数590万；截止2022上半年，惠民保覆盖人数1,100万；截至2023上半年，思派健康通过惠民保业务，向1个省份及19个主要城市的居民提供服务，在保个人会员超过1,300万人，较2022年同期增长约14.2%。

虽然覆盖人数增长可观，但与同业相比，思派健康的惠民保业务规模不够大。以圆心惠保为例，2020年，圆心惠保惠民保业务覆盖650万；2021年年底，圆心惠保已经覆盖2,580万人。

在惠民保项目数量上，差距也较大。根据圆心科技招股书，该公司协助政府及保险公司在超过120个城市推出普惠型商业健康保险；镁信健康发布的信息显示，该公司惠民保累计覆盖近160座城市。

从整个市场来看，惠民保业务增速下降，药品理赔支付规模也不是很大，可能会对思派健康的这块业务也产生影响。业内人士指出，惠民保本身在商业逻辑上有些问题，存在极强逆选择，并不是一个市场化的项目，偏离了保险本质。

只有少数地区，例如，浙江的惠民保模式存在一些机会，一方面是与医保账户绑定，此外无强制性的购买从一定角度减少了逆选择。在其他地区，保险公司亏损，意味着不太可能会有服务，再者就是无法提供保障。

企业健康险业务：快速增长，但融合医疗服务有三大挑战

思派健康的企业健康险业务与多家大型保险公司合作，共同开发差异化、有竞争力的健康险计划，为企业量身定制的保险保障方案，同时根据不同类型企业员工健康状况、职业特点、行业危险因素等，有针对性地提供企业健康管理的一站式综合解决方案，满足员工全面的健康及医疗需求。

截至2024年底，思派健康为全国各行业476家龙头企业提供专业服务。该类服务覆盖会员超过110万，续约率达约103.5%。

对于团险业务，据介绍，思派健康的逻辑在于，思派健康对标联合健康，后者也是以团险业务起家；在此基础上，团险业务基于企业级别的合作，能够为思派提供整个流量池；第三点是有了团险业务，大型企业会建医务室，从而将医疗嵌入业务中。相比于保险经纪这种成本高、没有想象空间、资本市场不买账的业务，嵌入医疗，实现保险和健康业务乃至药品的结合，才有想象空间，这也是联合健康的盈利所在，即卖药，保险为联合健康提供现金流，而真正带来盈利的是卖药。

但是对于思派来说，要想跑通这种模式，还存在几个门槛。

第一是与中国的医疗体制有关系，公立医疗体系太强，私立基本上没有太多机会；第二，团险的对象是在职员工，主要以年轻人为主，这些人的医疗的诉求不高；第三，思派延伸了一个家庭的概念，将保险以及医疗往家庭里推。然而，在国内，由于尚未形成很好的分级诊疗体系，对家庭医生的认同度不够，所以挑战比较大。

目前，由于惠民保业务的调整，团险也是思派健康主要聚焦的业务。但放眼长期，思派的模式形成是一个漫长的过程。

随着医改的DRG付费、集采，再加上年薪制，导向是培养私立医疗市场，并培养保健意识。以你次，政策面上对思派健康较为利好。目前市场上的几家同类公司，思派健康的战略眼光比较有前瞻性，值得看好。

特药药房业务：盈利性不行，门店缩减

惠民保业务之外，思派健康也已经对特药药房业务进行重组，具体包括两部分。

2023年下半年精，思派健康开始精简特药药房的药物分销业务，原因是该业务不再符合公司基于“健康保险+健康管理”模式设计的长期发展战略。

从数据来看，2024年上半年，药物分销业务收入下降约69.6%，至约8,386.3万元；2024全年，药品分销业务产生的收入下降约58.4%，至约1.618亿元，占期间综合收入的约3.5%。健康险服务、医生研究援助及专科药房业务（不含药品分销业务）实现收入约人民币44.04百万元，较2023年增长约1.9%。

2024年底，思派健康启动专科药房业务重组进程，旨在构建更符合需求的医疗服务支撑网络，优化门店布局，加速扭亏。

简单来说，就是收缩药房门店规模，聚焦经济发达城市，提升单店服务地域覆盖率及容量，同时利用人工智能工具和数据能力加速数字化转型，实现更好的运营效率和精细化用药管理。

从门店数量来看，2024上半年，思派健康在国内66个城市经营92家特药药房，到了2024年底，该公司仅在国内40个城市经营53家专科药房，药店均位于省会城市和经济中心城市。公司将在2025年上半年继续进行该重组项目。

据财报显示，目前，思派健康的重组成本约为2,230万元，主要用在了专科药房业务战略转型，其中包括员工优化遣散费用约1,050万元、牌照减值损失约840万元以及其他资产损失约340万元，包括处置物业、厂房及设备、终止租赁等。

对于这块业务的调整，专业人士指出，在资本市场不好的大前提下，创企公司面临盈利的压力，因此要砍掉不赚钱的业务。在思派的药房业务中，DTP药房本身不赚钱，所以一直在减少药房数量。

从采用“健康险+健康管理”双轮驱动模式以来，思派健康已经走过了多个年头。而今，在内外压力下，思派健康开始改头换面，对特药药房业务精简，同时也要重组惠民保业务。

需要指出的是，在思派健康的几块业务中，目前真正赚钱的是保险经纪业务，DTP药房还在亏钱。这一点解释了思派为什么要精简药房业务，但不能解释重组惠民保业务的原因。

结合目前市场现状来看，惠民保增速放缓，多家险企宣布退出业务，思派健康的此次重组，代表了惠民保市场上健康险创新参与者的最新动作。